«Финансовый анализ #50» — Влад Пономарь

Традиционный финансовый обзор за неделю.
Прошлую неделю на межбанке гривня закончила на уровне 25.93-25.99 и на эту неделю я прогнозировал курс в коридоре 25.90-26.20. Так и получилось: 09 декабря торги закончились на уровне 25.95-26.05. Также подтвердился прогноз по наличному $: (с): «Наличный курс будет продолжать держаться в рамках 26.90-27.30».

Теперь давайте посмотрим, что у нас происходило с курсом на этой неделе и что будет на следующей:

Понедельник: межбанк 26.08-26.13 наличка(«черный») 26.95-27.05 Курс НБУ 25.89.
Вторник: межбанк 26.10-26.14 наличка 27.00-27.10 НБУ 26.12.
Среда: межбанк 25.95-26.00 наличка 27.00-27.10 НБУ 26.09.
Четверг: межбанк 25.74-25.78 наличка 26.85-27.00 НБУ 26.02.
Пятница: межбанк 25.95-26.05 наличка 26.90-27.00 НБУ 25.77.

Межбанк:

Понедельник (05.12): Гривня потеряла 14 коп: 26.08-26.13.
НБУ продал 3,3 млн долларов по цене отсечения — не ниже 26.08 при заявке банков на 14,9 млн.

В понедельник гривня на межбанке девальвировала. Причина подорожания валюты та же, что и на прошлой неделе — дополнительная гривня, которая оказалась на счетах экспортеров. Агропредприятия получили от государства возмещение по НДС на солидную сумму, так что не нуждались в гривне. В такой ситуации, компаниям не было смысла торопиться с продажей валюты, и они старались максимально отдалить поступление доллара на свои счета. Все понимали, что чем дольше будет длиться валютный дефицит, тем дороже в итоге все те же аграрии смогут продать свою валюту.
Плюс наложился еще и технический фактор, которого не ждали. Наблюдались проблемы в работе Bank of New York, из-за которых не выполнялись платежи в долларах, проходящие через этот банк. Украинские банки не увидели часть поступающей через этот банк экспортной выручки, в результате чего сократился объем обязательной продажи.
Но, несмотря на поступления валюты экспортёров, которым надо было закрывать гривневые обязательства первой декады декабря (расчеты по зарплате, оплате аренды и т.д.), активизация импортеров (как по энергоносителям, так и по товарам народного потребления перед Новым годом) привела к продолжению превышения спроса над предложением. Это создавало ситуативные перекосы на торгах и помогало спекулянтам активно раскачивать курс. Тем более, что психологический порог в 26 гривен доллар был пробит.
Ход торгов: третьи торги кряду доллар рос почти не встречая сопротивления. С самого начала сессии курс взлетел выше 26 гривен. К 11 часам с утренних котировок 25.97/26.01, доллар ушел к рубежу 26.05/26.15 и выше. Крупные экспортеры не спешили заключать сделки, выжидая оптимально высокого курса и давая возможность спекулянтам максимально раскачивать доллар. К 12 часам стало понятно, что без НБУ доллар пробьет отметку в 26.20. Участники рынка ждали действий НБУ. Регулятор вышел к полудню на рынок с объявлением аукциона по продаже доллара в сумме 30 млн. Это психологически остудило пыл некоторых игроков межбанка и котировки «замерли» в ожидании результатов аукциона. В 12:40 были оглашены первые параметры аукциона — цена отсечения не ниже 26.08. Спрос был явно не закрыт (объемы операций Нацбанка были еще не известны), но дилеры банков по поведению участников торгов понимали — объемы продаж НБУ невелики. Тем не менее, крупные операторы поспешили «слить» валюту, решив, что большего сегодня они вряд ли добьются. Т.е., не дожидаясь результатов аукциона, продавцы начали немного снижать курс продажи, а импортеры не стали торопиться и уже не стали активно закупаться после обеда.
Это незначительно выровняло спрос и предложение. К 13 часам доллар закрепился на уровне 26.08/26.13. В обед стали известны все результаты аукциона. Опыт дилеров не подвел. Продал НБУ совсем немного: лишь $3,3 млн. из запрошенных банками $14,9 млн. Курс отсечения — 26.08.
Само объявление Нацбанком аукциона по продаже оказало влияние на настроения на рынке. Готовность Нацбанка уберечь гривну от дальнейшего удешевления оказала положительное влияние на котировки. Выход НБУ на рынок и продажа 3,3 млн долларов при заявке банков на 14,9 млн — скорее психологический шаг регулятора, свидетельствующий о его желании остановить процесс девальвации гривны, нежели экономическое воздействие на межбанк. курс отсечения — не ниже 26.08 гривен за доллар — это был этакий сигнал рынку о желании побороться за гривну.
Курс до конца торговой сессии остался в пределах 26.08/26.13. Большинство сделок прошло в коридоре 26.1180-26.1333.
Кроме Нацбанка долларактивно продавали ПУМБ, Райффайзен Банк Аваль, Приватбанк, Креди Агриколь Банк и Проминвестбанк. А приобретали его — ОТП Банк, Альфа Банк, ВТБ Банк, Ситибанк.

Вторник (06.12): Гривня без изменений: 26.10-26.14.

На межбанке проходили бои местного значения. Интересы крупных экспортеров и импортеров опять схлестнулись. После трех дней активной «игры на повышение» — аппетиты у импортеров снизились, и потенциал роста доллара замедлился. Этому способствовало и постепенное снижение остатков на коррсчетах банков. На утро вторника они опустились до 39,77 млрд гривен. Таким образом, торги во вторник проходили спокойно: после поддержки гривни регулятором (в пон-к), рынок был достаточно стабилен и сбалансирован. Покупатели не спешили закрывать заявки и не оказывали сильного давления на рынок. Начали меняться настроения и у экспортеров. Если в предыдущие дни они еще надеялись на рост курса доллара и придерживали его до последнего, то во вторник стали выбрасывать валюту на рынок, т.е. стали ощущаться продажи компаниями свободной части валютной выручки. (экспортеры посчитали, что были достигнуты хорошие курсовые уровни, на которых стоит продавать валюту). Кроме этого наблюдалась нехарактерная для второй половины дня активность на межбанковском рынке- активизировались продажи тех же экспортеров.
Но курс не откатился т.к. еще не завершилась покупка валюты под репатриацию дивидендов.
Все это позволило Нацбанку получить передышку и не выходить на рынок с аукционом по продаже валюты — рынок сам находил компромиссный курс.
Ход торгов во вторник: на первом этапе торговой сессии, гривня смогла незначительно потеснить доллар с утренних котировок 26.08/26.13 до 26.07/26.12, а к полудню — и до 26.05/26.09. Но успех развить не удалось — крупные импортеры вышли на рынок и своими покупками опять «разогрели» курс. К обеду котировки доллара подросли до уровня 26.09/26.12, а после обеда — на единичных операциях, доллар вырос до 26.10/26.14 уже до самого окончания торгов. Большинство сделок прошло в коридоре 26.09-26.10. Спекулянты делали попытки сыграть «на повышение», но состояние рынка и поведение участников торгов позволило им зарабатывать, в основном, в режиме операций «в две стороны».
объем торгов: $228,94 млн.

Среда(07.12): Гривня укрепилась на 14 коп: 25.95-26.00.

7 декабря валютчики откатили безналичный курс доллара ниже психологической отметки: он просел сразу на 14 копеек.
Завершался сезон репатриации дивидендов, из-за которого в начале декабря дорожала валюта, и валютный спрос и предложение на межбанке выравнялись. К тому же на рынке стало меньше гривни для долларовых приобретений,
объем свободной ликвидности сократился на 4 млрд грн.
В среду противостояние интересов экспортеров и импортеров на межбанке усилилось.
Экспортеры стали активнее продавать необязательную часть валютной выручки. А спрос на доллар сильно не увеличился, потому возросшее предложение позволило укрепить курс гривни.
Дальнейший рост валютных котировок, а также аппетиты спекулянтов сдерживались двумя факторами: 1) снижением остатков на коррсчетах банков (на утро среды они уменьшились до 35,21 млрд грн); 2) ростом потребности в гривне у экспортеров — до конца декады им было необходимо закрыть свои обязательства перед арендодателями, перед персоналом по зарплате за ноябрь и авансовым платежам по хоздеятельности и сырью. Это подталкивало их к продажам валюты на межбанке.
Поэтому гривня смогла отвоевать часть утраченных ранее позиций. Рынок сам нашел курс, устраивающий как экспортеров, так и импортеров. И факт укрепления гривны до уровня в 26 гривен за доллар при невмешательстве Нацбанка в ход торгов — внушил оптимизм.
Ход торгов в среду: гривня начала укрепляться с самого начала активных торгов. С утренних котировок 26.10/26.14 уже к 11 часам доллар подешевел до уровня 26.01/26.07. Доминирование продавцов стало более ощутимым ближе к 12:00. Вероятно, многие ждали выхода НБУ, но, поскольку регулятор так и не появился, активность повысилась.
Предложение валюты превышало спрос, что дало возможность гривне укрепиться до отметки 25.99/26.04 ближе к обеду. Продавцы так и ждали появления Нацбанка с покупкой доллара, но он не появился, предоставив рынку самому находить компромиссный курс. Продавцы продолжили прессинг. Ближе к обеду бид практически ушел с рынка, остались индикативные котировки на 25.90. Продавцы при этом остановились на уровне 26.00. Реальные сделки проходили ниже 26.00. После обеда торгов практически не было-лишь единичные сделки. После окончания основных операций— предложение незначительно превышало спрос, что позволило гривне к 15 часам «додавить» доллар на единичных сделках до уровня 25.97/26.03.
В оставшиеся до окончания сессии два часа — снова на единичных сделках— доллар просел до 25.95/26.00. Большинство сделок прошло в коридоре 26.02-26.04.
478 сделок на сумму 235,42 млн долларов по средневзвешенному курсу 26.0201.

Четверг (08.12): Гривня укрепилась еще на 22 коп 25.74-25.78.
Нацбанк выкупил на аукционе 45,6 млн долларов по цене отсечения — не выше 25.78 и заявке банков на 57,7 млн.

8 декабря –удачный день для гривны на межбанке, она продолжила отвоевывать ранее утраченные позиции. Безналичный курс доллара активно падал второй день подряд и рухнул на 22 копейки. Из-за резкого снижения котировок по доллару — НБУ вышел с аукционом по выкупу излишка валюты, чем остановил укрепление гривны.
Предложение валюты превышало спрос, что привело к снижению котировок доллара с 25.95/26.00 на начало дня до 25.74/25.78 к концу сессии. Кроме роста объемов продажи валюты при низком спросе, на пользу гривны сработало сохранение низких остатков на коррсчетах банков (35,8 млрд гривен на утро четверга). У спекулянтов просто не было свободных гривневых ресурсов для раскачки межбанка. Выиграл от этого НБУ. Он провел аукцион по выкупу излишков валюты и пополнил ЗВР на 45,6 млн долларов.
Сюрпризы преподнес международный валютный рынок. ЕЦБ принял следующие решения:
• ставка рефинансирования оставлена без изменений на уровне 0,0%;
• депозитная ставка сохранена на том же отрицательном уровне «-» 0,4%;
• ставка маржинального кредитования оставлена без изменений: 0,25%;
• ЕЦБ сохранил ежемесячный объем покупок QE без изменений, т.е. 80 млрд евро до марта 2017 года.
Это привело к стремительному снижению крепнущего до этого евро. В паре евро/доллар, евровалюта провалилась с 1.0860 до 1.0615 и продолжала падение. Это отразилось на котировках евро на украинском рынке в пятницу. Кроме того, эти решения ЕЦБ неминуемо отразятся на параметрах и мерах, которые будут озвучены на следующей неделе на заседании ФРС США. Это может привести к очередным мировым валютным ралли, что отразится и на котировках украинского межбанка по большинству мировых валют. Финансовый мир вступает в очередной виток курсовой турбулентности.
Ход торгов в четверг:доллар начал падать уже с самого начала активных торгов. С утренних котировок 25.95/26.00 к 11 часам гривня укрепилась до уровня 25.72/25.77. Предложение валюты превышало спрос и тренд на дальнейшее снижение котировок доллара усилился. Каких-то глубинных экономических предпосылок для значительного валютного предложения не было, скорее всего, так совпало, что многим экспортерам пришло в один день много валютной выручки и пришлось ее продавать (ведь есть обязательная продажа в 65%).
Валюты было настолько много, что ее избыток вышел покупать Нацбанк- после 11 часов НБУ объявил аукцион по выкупу $50 млн с подачей конкурентных заявок до 12 часов. И в итоге НБУ неплохо скупился: приобрел $45,6 млн. из предложенных $57,7 млн., потому его курс отсечения и стал в итоге финишным для межбанка — 25.78.
Это остановило падение котировок — у продавцов появился альтернативный покупатель и они уже не были так уступчивы по курсу. Все это привело рынок в состояние равновесия на уровне котировок 25.74/25.79 уже почти до самого конца сессии. Завершились торги на уровне 25.74/25.78. Большинство сделок прошло в коридоре 25.77-25.78.
Кроме Нацбанка покупали доллар Креди Агриколь Банк и ОТП Банк. Все остальные стояли с продажей —Приватбанк, ПУМБ, Райффайзен Банк Аваль, Укрсоцбанк, ING Bank, УкрСиббанк.
Объем безналичных торгов в итоге вырос почти вполовину: с $235,42 млн. до $339,92 млн. (Между самими банками и банками с НБУ зарегистрировано 480 сделок по средневзвешенному курсу 25.7725).

Пятница (09.12): Гривня потеряла 27 коп 25.95-26.05.

Пятница не смогла порадовать поклонников гривны на межбанковском валютном рынке — ее успехи оказались кратковременными-после резвого обвала в ср. и чт., безналичный курс доллара неожиданно подрос — на 27 копеек. Для многих такой поворот оказался неожиданным, ведь с утра финансисты допускали укрепление гривни.
Спрос на валюту со стороны импортеров энергоносителей и ширпотреба превышал предложение. Экспортеры видели рост курса и не торопились расставаться с валютой, остающейся у них после обязательной продажи. Это подталкнуло доллар вверх.
Нацбанк не вмешивался в ход торгов, давая рынку самому найти паритетный курс. Кроме неплохих, как для пятницы, объемов торгов — 327,24 млн долларов —больше межбанку похвастаться было нечем. Несмотря на низкие остатки на коррсчетах банков, которые должны были умерить аппетиты спекулянтов и сделать более сговорчивыми продавцов валюты (обязательную продажу валютной выручки хочешь-не хочешь, а делать надо) — гривня, тем не менее отступила практически без активного сопротивления. Причина -рост спроса со стороны крупных покупателей валюты, который по объемам оказался гораздо выше всего имеющегося предложения, т.е. бал правили продавцы, откровенно диктовавшие рынку свои условия.
Это еще раз показывает, насколько пока украинский валютный межбанк зависим от действий 5-7 крупных участников рынка. Порадовала такая ситуация и спекулянтов — у них появилась неожиданная возможность поработать не только «в две стороны», но, пользуясь растущим спросом, сыграть и на повышение валютных котировок.
Ход торгов в пятницу: гривня дешевела с самого начала активной фазы торгов. Достигнутые в четверг курсовые уровни являлись достаточно привлекательными для покупки валюты, чем постарались воспользоваться импортеры. Небольшая коррекция курса, наметившаяся в начале торгов, была воспринята рынком как курсовой разворот, покупатели поспешили скупиться "внизу", в результате повышенный спрос подтолкнул котировки в область 26. С утренних котировок 25.74/25.78 к 11 часам доллар уже находился на уровне 25.80/25.83. Спрос значительно превышал предложение и к полудню американская валюта котировалась на уровне 25.87/25.93. Участники рынка ожидали действий Нацбанка, но он не вмешивался.
Последнее подорожание валюты состоялось уже во второй половине дня. Финансисты во всем обвинили импортеров, которые решили, что пятница — отличный день, чтобы скупиться долларом. Котировки доллара выросли до 25.94/26.02, а после 14 часов — на единичных сделках — гривня еще подешевела до 25.95/26.05, чем торги и закончились. Большинство сделок прошло в коридоре 25.864-25.88.
между банками зарегистрировано 486 сделок на сумму 327,24 млн долларов по средневзвешенному курсу 25.8794.

Прогноз на следующую неделю:
курс на межбанке будет в диапазоне 26.00-26.30, доллар немного подорожает.
Колебания на безналичном рынке во многом будут зависеть от действий экспортеров, которым конечно же выгоднее придерживать выручку до наиболее оптимальных для себя показателей. И эти небольшие колебания, которые мы наблюдаем в последнее время, в целом соответствуют нынешним рыночным трендам. Объемы импорта традиционно увеличиваются перед новогодними праздниками, но при этом на внутренние рынки все еще поступают достаточные объемы экспортной выручки от агропроизводителей. Поэтому небольшие перекосы вполне обоснованы.
Кроме «новогоднего», роста «другого» спроса и, следовательно, курса доллара сейчас не должно быть благодаря ранней подготовке к отопительному сезону со стороны "Нафтогаза". С «Газпромом» также не договорились.
Среди позитивных факторов, влияющих на курс — постепенный, но стабильный рост объемов украинского экспорта в Европу. По последним данным за 3 квартала этого года он увеличился более чем на полмиллиарда долларов, до $9,7 млрд. в связи с этим, не исключено, что экспортеры продолжат наращивать объемы валютных продаж. Среди других позитивных факторов, которые потенциально могут сказаться на объемах валюты на межбанке—рост экспорта зерновых, производство которых в этом году превысит рекордный показатель прошлого года в 64,2 млн тонн.
Еще из позитивных факторов, которые в более отдаленной перспективе смогут оказать влияние на курс, можно отметить подписание президентом закона, устраняющего административные барьеры для экспорта услуг. Это также сможет поспособствовать росту валютных поступлений в страну.
Заявление НБУ о возможном получении нашей страной кредитного транша МВФ в начале следующего года — также позитивный сигнал для участников межбанка, однако это скорее психологический фактор, нежели тот, который окажет реальное влияние на динамику курса. Не сыграет роли и сохранение Нацбанком учетной ставки на уровне 14% т.к это было ожидаемо-слишком высоки инфляционные риски.
При этом есть риски, которые могут привести к подорожанию валюты. На вторник намечено размещение валютных облигаций внутреннего госзайма, которое может оказать влияние на межбанк.
Конечно же не стоит упускать и сезонные особенности валютного рынка, когда активизируются импортеры. Перед новогодними праздниками они закупают больше товаров внутреннего потребления: одежду, предметы быта, технику и прочее.
Т.е. нарастает противоречие интересов крупных экспортеров и импортеров. У первых нет возможности сильно снижаться по курсу. Рост цен на внутреннем рынке увеличивает себестоимость продукции и снижает эффективность экспорта в случае низкого курса доллара. У импортеров ситуация обратная — мало того, что необходимо активно закупаться продукцией перед Новым годом, а также обеспечивать бесперебойную поставку энергоносителей на украинский рынок, так к этому добавились технические проблемы, связанные с хакерскими атаками на сайты Госказначейства, ПФУ и Минфина. Сейчас ситуация выровнялась, но сбой привел к тому, что накопилось часть бюджетных проплат, связанных с поставками импорта и это частично повлияет на соотношение спроса и предложения на валютном рынке. В ближайшее время эти перекосы необходимо будет закрыть. (Но значительный рост котировок доллара приведет к росту цен на импорт, что в связи с низкой платежеспособностью населения, чревато «зависанием» импортных товаров в торговле).
Вредит гривне также рост спроса на валюту со стороны импортеров энергоносителей, особенно нефтяников, которые опасаются роста стоимости нефти на международных рынках после решений ОПЕК и постараются закупиться нефтепродуктами в ближайшее время.
Другой угрозой для гривны в ближайшие дни станет поступление в банковскую систему 14,16 млрд гривен прибыли НБУ, которые были перечислены регулятором на счета Госказначейства. Как только эти средства окажутся на банковских счетах предприятий -гривня опять окажется под давлением, также они в ближайшее время выйдут в банковскую систему в виде перечислений бюджетных организаций на счета контрагентов и в виде зарплат бюджетникам. Это создаст давление на валютный наличный и безналичный рынок.
этот фактор — является существенным для курса доллара на украинском рынке, т.к. «перелив» средств со счетов Госказначейства в банковскую систему создаст навес излишней гривневой ликвидности на валютном рынке. Как на наличном, так и на безналичном — часть средств, полученных от бюджетных организаций, предприятия потратят на оплату валютных контрактов. Это будет «давить» на курс и заставит НБУ как оперативно проводить тендеры по размещению депозитных сертификатов (чтобы связать лишнюю гривневую ликвидность), так и периодически сглаживать декабрьские колебания курса путем проведения валютных аукционов. Тем более, что декабрь — всегда традиционно опасен для гривны из-за значительных перекосов в бюджетной сфере. С другой стороны значительная часть выплат пойдет на внутренний рынок, а не на покупку валюты, но простимулировать попытки создания валютных качелей и спекулятивные игры для раскачки курса – это, конечно, может. Повторюсь, тут очень важна роль Нацбанка, как главного крупного игрока на рынке. В случае необходимости — ему придется выходить на рынок с аукционами по продаже доллара для снижения курсовых колебаний. Если же НБУ самоустранится от этой проблемы — колебания курса усилятся. Причем, как на межбанке, так и на наличном валютном рынке.
Продажи от Нацбанка — посредством аукциона в любом случае улучшают настроения на рынке, даже невзирая на скромные объемы продаж.
Вмешательство Нацбанка нужно еще для того, чтобы психологически стимулировать крупных экспортеров к продаже остающейся у них валюты — ведь если курс продолжит расти, они будут выжидать максимальных котировок и придерживать продажи (крупные экспортеры могут захотеть продавать остающуюся после обязательной продажи валюту на пике котировок) и это приведет к тому, что НБУ останется один на один с проблемой диспропорций между спросом и предложением на межбанке, что в конечном итоге обойдется ему большими тратами ЗВР. Проще сразу переломать тренд в сторону разворота котировок вниз, нежели потом опять останавливать маховик ажиотажного спроса на валюту. Пока НБУ раздумывает — выходить/не выходить на рынок — спекулянты, продолжат работать как «в две стороны», так и «на повышение».
Кроме всего этого, повышенный спрос на валюту в декабре из-за ставшего традиционным вывода дивидендов— также причина, играющая сейчас на рост курса доллара. Она продолжит давить на межбанк, вместе с сезонным фактором.
Также ожидается валютные ралли по паре евро/доллар на международном рынке после решений ЕЦБ, что будет отражаться на котировках пары евро/гривна на украинском рынке. Этот фактор — не зависит от украинского рынка и будет отражаться в автоматических изменениях котировок в паре евро/гривна путем пересчета кросс-курса пар доллар/евро и доллар/гривна в зависимости от международных котировок евро и доллара.
В общем. перекосы на торгах продолжатся, с попытками крупных игроков начинать спекулятивные игры и активно раскачивать курс. Это приведет к увеличению волатильности на межбанке.

Наличные курсы продолжат ходить в диапазоне последней недели и резких курсовых рывков на наличном рынке не будет. Курс будет держаться возле психологической отметки в 27.00 грн./$. Предложение к Новому году возрастет (будут больше сдавать (покупки подарков и продуктов на праздн. стол)), а спрос будет гаситься новыми платежками за тепло.