Після значного спаду 2014-2015 років українська економіка зростає четвертий рік поспіль. Середньорічні темпи за цей період не такі великі - не досягають 3%, включаючи дещо вищі значення поточного року. Навіть з урахуванням наступного року українська економіка не вийде на обсяги, які демонструвала до спаду. А тому темпи зростання залишаються проблемою. Як проблемою залишається і якість нашого зростання.
Три головні сектори нашої економіки – промисловість, аграрний і торгівля. Промисловість уже шостий місяць поспіль іде з мінусом. Вже очевидно, що з мінусом вона зустріне і Новий рік. Аграрний сектор іде з плюсом, хоча він істотно нижчий, ніж у середині року, і складає (без останнього місяця) 2,4%. Як і у попередні роки, локомотивом продовжує залишатися торгівля – понад 10%. І це не викликало б питань, якби наші прилавки поповнювала українська економіка. Натомість, цілком очевидним є вклад у динаміку торгівлі імпорту, що відбивається і на іншій проблемі – зростанні дефіциту зовнішньої торгівлі (перевищенні імпорту над експортом).
Інвестиції не стали опорою економічного зростання. За даними перших трьох кварталів, їх обсяг не досягає 14% ВВП і майже не змінюється за останні роки. А це майже удвічі нижче показників періоду, коли наша економіка зростала в середньому майже на 7% щороку (2001-2008 рр.)
Нове явище поточного року – значне уповільнення інфляції та суттєве зміцнення гривні. Вперше за останні 6 років інфляція вимірюється однозначним числом (не враховую 9,8 минулого року), а у зміні промислових цін спостерігається дефляція. Ці показники не тільки розвернулися в інший бік, але й виявилися істотно нижчими за прогнозовані.
Цьогоріч почав працювати новий канал надходжень валюти – на фінансовий ринок. Якщо кілька попередніх років цей канал був близький до «пересихання», то цього року він ожив, надавши країні понад 4 млрд. дол. Це суттєво впливало на валютний ринок і призвело до номінального зміцнення гривні, що певною мірою стримував купівлею валюти НБУ. Крім поповнення валютних резервів країни участь нерезидентів мала ще один важливий наслідок – істотне зниження доходності за ОВДП. Минулого тижня Мінфін залучив до бюджету кошти за ставкою менше 12 %. Востаннє такі ставки були 6 років тому, а в першому кварталі поточного року трималися на позначці близько 19%.
Комусь може подобатися чи не подобатися наплив нерезидентів на ринок ОВДП. Але він є. І не тільки з причин ставок доходності. Бо минулорічні значно вищі ставки чомусь не приваблювали інвесторів. Важливо знати, що зараз на європейських ринках урядових запозичень склалася унікальна ситуація – мінусова дохідність за позиками у євро для більшості країн. Це відкриває непогані можливості для України, услід за фінансовим сектором залучати кошти у виробничий сектор. Це непоганий шанс для нас. Не хочу, але мушу сказати – можливо і ні. Бо все залежить від нас, від наших внутрішніх рішень, багато з яких не є солодкими для політиків. Хоча вони потрібні країні, її майбутньому.
Курсова та цінова ситуація року зробила визначальний вплив на бюджетну динаміку. Бюджет цього року недоотримує значну суму коштів. Хоча, якщо оцінювати реальні надходження (без інфляційної динаміки), то ситуація особливо сильно не відрізняється від попередніх років. Але зникла інфляційна складова доходів. Бо, скажімо, замість зростання цін у промисловості на 10,1% маємо їх зниження на 4,5%. Споживчі ціни, хоч і менше, теж вплинули на ці доходи. Та коли говоримо про втрату доходів, не маємо права забути про видатки, і не тільки цьогорічні. Зниження на третину ставок ОВДП вже зберегло десятки мільярдів. А продовження тенденції може зменшити ще у більших розмірах майбутні боргові видатки. Неважко оцінити те, що нинішні 39 млрд. дол. державного зовнішнього боргу стануть коштувати нам значно менше, як за сумами витрат на їх погашення, так і обслуговування (ефект зміцнення гривні).
Доходна ситуація цього року має стати приводом для розуміння потрібної реакції у подібних ситуаціях в майбутньому, коли фактична динаміка відхиляється від прогнозованої. Мусимо бути і більш прискіпливими до прогнозів та оцінок. Хоч і непроста це справа в Україні. Бо не знаю жодного прізвища чи авторитетної інституції ( в тому числі й іноземної), які вгадали б курс долара в Україні на завершення нинішнього року. Але ми зобов’язані опановувати кращі інструменти прогнозування і бути готовими оперативно реагувати на відхилення.
В оцінці курсової динаміки поточного року маємо брати до уваги наростаючий дисбаланс зовнішньої торгівлі поточного року та вперше зафіксоване після останньої валютної кризи зростання зовнішнього боргу. А попереду ще щонайменше втрата частини доходів від транзиту газу, нові зовнішні боргові виплати з 2021 року. Та й МВФ залишається проблемою. Чи може навпаки? Хоча для нас це суті не змінює.
Варті уваги процеси в поточному році демонструє банківський сектор. На сьогодні це значно здоровіший сегмент економіки, ніж у попередні роки. Він став генерувати прибуток. Другий рік поспіль держава не проводила підтримки банків. Почався, сподіваюся, процес відновлення довіри до сектора. Реальний обсяг депозитів громадян (у національній валюті) зріс на 9,4% (без інфляції), на 12% збільшилися валютні вклади (дані 11 місяців).
Процеси у банківському секторі неоднозначні. Кредитна активність зміщена у споживче кредитування, де спостерігається приріст обсягів кредитування більше ніж на 20%. Водночас зменшилися кредити в економіку і навіть вкладення у популярний для банків інструмент – ОВДП. З останнього ринку їх потіснив нерезидент. А кредити в економіку все ще залишаються для банків ризикованими через невирішені проблеми інвестиційного клімату. Висока ж доходність досить ризикового споживчого кредитування може стати джерелом майбутніх проблем для банків.
Започатковані у попередні роки та продовжені цьогоріч процеси можуть мати істотний вплив на діяльність банківського сектору в майбутньому. Тривале утримання низької інфляції має призвести до зниження ставок за депозитами і як наслідок - за кредитами. Падіння доходності ОВДП, змушуватиме банки шукати надійних позичальників, які, попри всі наші проблеми і негаразди, в Україні є.
Рік 2019 продовжив складний і суперечливий процес досягнення фінансової стабільності. Але вона не стала незворотною і продовжує залишатися проблемою. І живильне середовище, що постійно загрожує такій стабільності – популізм – нікуди з України не зникло. Саме ці ризики стабільності та брак структурних реформ залишатимуться перешкодою для інвестиційного прориву України і впливатимуть на економічну динаміку в майбутньому.
